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来源跋山涉川网
2020-11-27 01:43:52

未来人民币汇率再面临较强德甲下注官网贬值压力时,才是检验人民币汇率市场化决心的时候

我想融资对租赁公司是永恒的主题,没有钱是不行的,这一点无论是从哪个欧冠投注渠道过来,我建议我们要花工夫来平衡好资金来源的分布,我建议通过“十四五”之后,我们大的租赁公司应该40%-50%的资金来源于国家大银行,他的钱便宜,小银行钱贵,而且风险大,大的靠他们,那是中流砥柱其次是来自于资本市场直欧冠投注网站接融资,包括保理,要占到3%以上,负债,ABS,以及银行真正的保理,就是长期限的

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境外资产,基金要达到30%,这样我们才能相对比较容易的进入金融的王国贾晓丽:罗总说的特别精彩,也说出了租赁人的心声,因为有的时候租赁行业出台的政策毕竟是小众,但是毕竟是服务于实体,有可能出台的政策会误杀,另外,罗总说出了租赁的真谛,我们是真租赁,我们一定要打好内功,不能用个体的事件伤害整个行业,还有我们融资怎么去规划,怎么去调结构,怎么去更好的做好融资对租赁公司至关重要,谢谢罗总!薛总,我知道基石租赁也是北京市融资租赁的标杆企业,在基础设施领域也做出了自己的特色,既注重传统金融扎实的服务,又注重金融科技的创新,最近也有供应链金融产品落地了,所以我也特别想让薛总分享一下贵公司在融资渠道拓展的一些心得和做法薛君:感谢主持人的介绍,我们基石租赁公司的大股东是北京基础设施投资有限公司,他的主营业务是北京轨道交通,主要是以轨道交通的投融资和建设为主,所以我们这家公司的业务定位和战略方向也是基础设施和轨道交通领域,包括一些新能源等等,这些年基于大股东的背景和公司自身的业务快速发展,前些年我们的融资没有遇到太多的问题,但是这几年我们也感觉到遇到了一些方方面面的问题我自己的体会,第一点就是融资租赁公司自身的形象很重要,比如说融资,我们的资本金特别的重要,因为我们做融资,我们自身的形象要取得社会公众和银行的认可,第一步就是资本金的多少,我们做市场融资首先看你的评级怎么样,我们现在的评级是2A+,我们感觉到2A+的身份去融资跟3A比就差了150-200个BP,这个看着不多,但是对融资公司的影响很大,毕竟我们是微利的企业,所以最近我们也在致力于增加资本金,不是做资金的来源,主要是增加社会公众和其他银行对你的看法,从而降低融资的成本,尤其是一些中小的融资租赁公司要想尽办法增加资本金是很重要的通道,我看到一个种融资租赁公司找不到合适的投资方的时候,他们宁可把钱借给一家机构,再返回来投资自己,这个方式对中小融资租赁公司是特别有用的,这是一点还有一点,我们融资租赁公司两块业务,一块是融资,一块是业务,但是说到底我觉得还是一块,最终你的融资能力取决于你的业务能力的落地,最后咱们的资金来源要么是银行保理,要么是公开市场,都看你业务能力怎么样

银行很多领域专看你的业务方向,我们不管做什么业务,我们要看到下端的资金市场和业务端的偏好这几年我们跟很多银行打交道,我们获得了很多的授信,但是有真正银行认可的业务可能只是一部分,所以我们取得众多银行的授信很重要,但是要找到跟你风险偏好和业务对口的银行更加重要,这一点因为咱们银行和各种金融机构众多,偏好众多,银行的口味也不一样,我们有的时候有的工作做的跟银行的偏好不一样的时候,会发现很吃力,我们融资部门一定要花大力气研究各家银行和各类资金的偏好是很重要的一个话题升值的过程(截至10月底)可划分为三个阶段(图表1、图表2):1)6月-7月,主要跟随美元走弱而升

这一阶段USDCNY从5月底的7.15跌至7月底的6.98,人民币对美元升值2.4%,人民币对一篮子货币汇率表现为低位波动2)8月-9月,可理解为人民币对美元汇率“补涨”这一阶段美元低位企稳,但前期人民币受制于中美博弈局势仍显紧张,对美元升值幅度较小随着中美关系阶段缓和,USDCNY从7月底的6.98进一步升值至9月底的6.81,再升值2.4%

同时,人民币对一篮子货币汇率显著走高,CFETS人民币指数从7月底的91.4走高至94.4,升值3.3%3)10月以来,人民币对美元升值超越了市场所理解的“补涨”范畴

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这一阶段人民币对美元、对一篮子货币汇率均继续快速走高,而且是在央行10月12日将外汇风险准备金率从20%下调为0%,释放出关注人民币汇率持续升值信号的情况下;CFETS人民币指数从9月底的94.4进一步上行至10月22日的95.6,逼近今年3月23日美元骤升时形成的高点,以及2018下半年中美贸易冲突以来的高位市场开始从人民币汇率升值对中国经济的冲击,以及央行所能容忍的升值上限的角度,对人民币汇率走势提出诸多猜想与讨论市场对本轮人民币汇率升值的原因提出多个角度的解释包括:1)经济增长,中国经济率先从疫情中复苏,使人民币汇率进入升值通道;2)中美利差,中国央行保持正常的货币政策空间,而海外央行纷纷走向零利率、甚至赤字货币化;3)美元指数,美元指数可能进入贬值周期,人民币汇率相应升值;4)中美博弈,中美贸易冲突阶段缓和,人民币汇率的压制因素减弱;5)国际收支,二季度中国国际收支总差额创2018年以来单季度最高,支持人民币汇率升值

简单梳理即可发现,本轮人民币汇率升值具有坚实基础,几乎所有汇率影响因素都形成了利好当前的问题在于,本轮人民币汇率能够升值到什么位置,持续性如何?要科学讨论这个问题,需要明确人民币汇率的核心决定因素究竟是什么未来,上述因素的演化不太可能再持续共振,当这些因素所指的方向出现分化时,又将如何厘清人民币汇率走势的主线?接下来,我们将梳理人民币汇率的核心影响因素,在此基础上提出我们对人民币汇率走向的判断02人民币汇率的影响因素辨析2.1经济增长我们采用三种经济基本面差异的度量方式,都没有发现其与中美双边汇率之间有显著相关性

1)中国与美国的PMI差值,反映经济增长势能的相对强弱2015年“811汇改”之前,美国经济增长势能持续强于中国,但人民币汇率却趋势性升值,积累了很大的贬值压力

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“811汇改”放开人民币中间价市场化决定后,人民币汇率贬值预期汹涌而起,人民币汇率的“补跌”持续一年多2017年之后,“补跌”告一段落,美元兑人民币汇率vs美国与中国PMI差值并未表现出显著相关性

尤其2019年5月以后,中国相对美国经济表现更佳,但人民币汇率相对美元却显著走贬(图表3)2)中国与美国的实际GDP增速差,反映经济增长的相对快慢人民币兑美元汇率保持在一个较窄区间波动,并未随中美经济增速差的变化而呈现系统性变化我们还考察了历史上韩元、日元、印度卢比三个亚洲经济体货币,发现也无法在GDP增速差的层面对汇率决定做出稳定解释(图表4)3)中国相对于美国的全要素生产率,反映长期经济增长的质量1985年以来,中国相对于美国的全要素生产率(TFP)一直稳定在40%左右,在TFP层面无法解释人民币对美元汇率的变化趋势

加入日本和德国的历史数据后发现:从跨国比较来讲,相对TFP的水平可以从一定程度上解释双边汇率的水平,譬如德国与美国的TFP更加接近,欧元兑美元汇率也位于更高水平;日本次之,中国再次但是,TFP无法解释一国汇率的历史波动,即便德国在1985年广场协议之后,相对美国TFP从0.7持续上升至2002年的1.0,其汇率也不是随之线性升值的(图表5)

2.2、中美利差今年疫情冲击下,美联储施行零利率、推行实质上的赤字货币化,而中国人民银行保持正常货币政策操作,并率先推动货币政策正常化,导致中美利差攀升至历史极高水平9月中美10年期国债收益率差值达到243bp,而2008年以来的月均最高值是204bp

中美利差构成本轮人民币升值周期的一种解释但纵观2015年“811汇改”以来,二者仅在2016年8月至2017年3月、以及2018年8月至12月,表现出较为短暂的相关性

2019年5月到2020年6月,甚至表现为一定程度的反向相关(图表6)特别是,中国还处于利率市场化继续推进的过程中,这也影响到中美利差对人民币汇率解释力的可靠性(因为中国的国债收益率也还不是充分市场化的)作为对比,美德利差与美元指数的相关性就稳定得多,但也仅限于美元中小级别的波动在2000年-2004年科网泡沫破灭后美元“大起大落”、2008年全球金融危机期间美元避险属性起伏、以及2019年后美国经济衰退预期增强等,这些大级别的美元波动中,美德利差也不具备解释力(图表7)

2.3、国际收支中国国际收支总差额(包含经常项目、资本项目、非储备性质的金融账户)对人民币汇率波动有较强解释力2005年汇改扩大人民币汇率波动后,资本持续大规模流入中国,是2005年至2011年三季度人民币汇率趋势升值的核心原因

2011年四季度之后资本流入放缓,人民币汇率升值也随之缓和2015年“811”汇改放开了人民币汇率的市场化定价,人民币贬值预期骤然增强,触发大规模资本外流,直到2016年底,国际收支才重回顺差

2018年中美贸易冲突后,由于经常项目顺差减少,国际收支顺差相应下降,人民币汇率也一度急剧贬值总体而言,2015年8月之后,国际收支差额的变化与人民币汇率的波动呈现出稳定相关性(图表8)

今年二季度中国国际收支顺差显著扩大,成为解释人民币汇率升值的重要依据,尤其是背后所反映的货物贸易顺差创多年新高、证券投资项下资本流入扩大但以下两个结构问题需要注意:1)经常账户顺差扩大也在很大程度上得益于服务贸易逆差显著收窄(图表9)2019年中国服务贸易逆差中83%是旅行项目逆差可见,海外疫情导致出国旅行骤降,助推了国际收支顺差扩大

2)非储备性质的金融账户中,“其他投资”项下出现了大额逆差,“误差与遗漏”项也呈现大额净流出这两项曾被认为与资本外逃相联系,导致不少观点认为中国资本外流压力依然不容小觑(图表10)

但我们认为,“误差与遗漏”项下的逆差主要是国际收支平衡表的统计原因,不一定意味着资本外逃压力自2015年以来,“误差与遗漏”项就呈现出大额逆差

其中,2015-2016年国际收支总差额也是逆差,当时人民币汇率迅速释放贬值压力、外汇储备大幅减少,确实是资本外流压力极大的情况但2017年以来,国际收支转为顺差,“误差与遗漏”项仍然保持相近的逆差幅度,今年二季度与过去三年相比并无太大差别(图表12)

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